在这些行业当中，除了大众最为关心的生猪养殖、创新药、光伏等热门行业，还有诸如造纸等冷门行业。作为周期性最为明显的行业之一，造纸行业总算熬出了“头”。这种背景下，头部造纸企业有望率先受益。 众所周知，2020年造纸行业供过于求的局面开始加剧，为了保持市场份额，造纸企业多采用以价换量的方式，以图保企业在行业的优势地位。 但在这种无序的竞争下，造纸企业不仅没能有效地扩大市场份额，提升企业盈利水平，反而使得行业内卷加剧，造纸环节的盈利压力进一步加大。截至目前，各种重要纸种价格盈利仍处于较低的水平。 近期，玖龙纸业再度宣布涨价。根据玖龙纸业多个生产基地发布涨价函显示，自8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格，涨幅30元/吨。据悉，这是该纸企自7月1日、7月10日、7月12日之后发布的第四轮涨价函。 除了玖龙纸业之外，包装纸行业的另一龙头企业山鹰国际也发布了涨价函，山鹰国际称，为缓解成本上涨带来的经营压力，自7月24日起，浙江/安徽/华中/广东基地对T纸价格上调30元/吨，福建基地对红杉Ⅱ价格上调30元/吨。 在造纸行业即将复苏的背景下，龙头玖龙纸业的股价也开始率先回暖，根据统计显示，自5月初至今，玖龙纸业股价涨幅超过了55%，市值重新站上了200亿港元关口，且有加速修复的趋势。 1987年，张茵和辽宁营口造纸厂的合资获得成功，为此她积累了不少经验，也打通与内地造纸企业合资的成熟商业模式。到了1988年，张茵开始在东莞独资建厂，其后她又创立了中南控股公司。 1995年，预感时机成熟的张茵，投下1.1亿美元重金，在东莞成立了玖龙纸业。三年后，玖龙纸业一条生产线建成投产，每年可生产20万吨高档牛卡纸。 到2000年5月，玖龙纸业二号及三号造纸机相继投产，年总生产能力达到100万吨。且随着需求的爆发，玖龙纸业的扩张速度开始加快。2023年10月，玖龙纸业四号造纸机涂布灰底白板纸生产线投产，产能设计为45万吨；2024年10月，六号、七号造纸机高强瓦楞原纸生产线顺利出纸投产。 2007年，国内进入轰轰烈烈的地产时代，碧桂园上市之后，杨惠妍取代张茵成为中国首富。2008年，经济危机席卷全球，一直顺风顺水的张茵，也没能躲过时代的风暴，玖龙纸业在这场风暴的摧残下，一度负债超过了120亿港元。 面对企业的困境，张茵选择了咬牙坚持，在一系列的内部变革下，2009年玖龙纸业在两次减债中，偿还了所有的外汇贷款，从而走出了危机。 2020年，造纸行业的新周期开始，所有的企业都开始了扩张的步伐。玖龙纸业也不例外。根据财报显示，2020年至2024年，玖龙纸业的总资产从793.20亿一路膨胀至1383.71亿元。 疯狂的价格战下，尽管玖龙纸业在行业内掌握了一定的议价权，但是，它也难逃行业下行周期所带来的困境。根据财报显示，2021年，玖龙纸业的毛利率还有18.99%，到了2023年，玖龙纸业的毛利率就下降至2.70%。 此外，产品长期低价运行，导致了企业持续业绩承压，在二级市场上，玖龙纸业的股价自2021年之后，便开始了长达四年的下跌之路。 为了缓解公司危机，2024年中旬，玖龙纸业发行一只总价4亿美元的优先永续资本证券，债券年利率为14%。根据公告，实控人及董事长张茵将认购该债权绝大部分，执行董事张成飞（张茵胞弟）及刘晋嵩（张茵之子）亦将认购。 但好在玖龙纸业熬到新周期的到来。进入2025年之后，多家纸企宣布停机计划，并且开始了调价计划。到了2025年中旬，造纸行业的状况明显好转，进入7月之后，玖龙纸业开始频繁上调产品价格。 花旗发布研报称，玖龙纸业将于9月公布今年下半年业绩，预计核心股东应占利润将按年激增58%至8.11亿元人民币，而收入持平约287.82亿元人民币。因此，该行预计公司将于8月，即业绩发布前约一个月，宣布正面盈利预警。基于成本节省预期，料玖龙纸业盈利能力的提升，预计总回报率超过55%的上行空间。 兴业证券近期发布研报称，“反内卷”政策背景叠加纸价压力，行业供给端会主动收缩+被动淘汰并行：主动收缩代表龙头企业会逐步主动减少投资，而中小型企业会因为缺乏经济效益而主动退出；被动淘汰表明落后产能会逐步被淘汰。 行业中小产能逐步出清，一方面能推动行业逐步走向供需平衡，另一方面能提升产业链议价能力，纸价预计会呈现上涨势头，纸企的收入和盈利能力都有望底部回暖。
